第六章(第一节):投资公司之财务篇

介绍

对于不同的投资风格,投资技术可能意味着非常不同的能力,有的是看公司的财务的能力,
有的是看分析市场的能力。在很多投资者看来只要掌握了这些技术就可以获得盈利。
其实这是一个认识的误区,这些技术是能够盈利的必要条件,但是可定不是充分条件。
既然是必要条件,我们在这一章里面简要地介绍一下常见的投资需要掌握的技术。我们
会分为三类,(1)公司财务分析相关的技术,(2)市场分析相关的技术,(3)仓位
管理相关的仓位。 选这三个方面是因为他们是非常通用。虽然投资者的风格不同,
但是他们或多或少都需要者这三个方面的能力。另外,我们在本章只会简要地介绍相关的
最有用的部分。对于每一种指标,读者都可以轻松地找到大块头的书来进行详细学习。
在本章末,我们会推荐一些重要的书籍,感兴趣的读者可以继续深入了解。

公司财务分析

财务分析的注意点

  • 财务分析是探雷针,不是试金石。

相对于利用财务分析找出一个好公司,财务分析更多的是用来
找到探雷避险的。财务分析可以作为一个检测手段,利用财务分析过滤掉可能的问题公司。
一个公司的财务看起来还不错的事实并不能保障投资这家公司就可以盈利。一家公司短期
未来的业绩可能会跟前几年的业绩相关,但是长期未来更多的要依赖行业逻辑分析,公司
的管理和文化等等长期因素来决定。所以财务是公司长期趋势的一个短期表现,并不是
长期表现的强相关的因素。 我们看过太多的公司财务突然变脸,或因为行业整体下降,
或被技术革新替代,或者因为历史上财务造假无法修补财务数据。原因很多,所以财务
只能是用来探雷的,而不是用来试金的。

  • 连续多年的财务分析才有用。

大家都知道财务数据有很大的灵活性,这是会计准则所允许的。
并且,一些公司还会在通过各种不合规范的手段在会计准则之外调节公司的业绩。
所以上市公司可以通过多种手段在很大程度上为了某种目的来调整一份财务报表,并且这种
人为的操作是不容易被发现的。 所以,一份单独的财务报表的价值是有限的。先对来讲,
连续多年的财务报表才有效。比如说, 公司可以把临近年份的盈利调整到某一年,但是
如果连续看五年,这五年的利润的可行度就远远高于一年。并且看多年的财报可以看出
公司和行业的发展趋势。连续多年的财报分析还有一个好处就是可以看到某一个突然的
变化,比如说某一项成本突然大幅度变化,某一类产品利润率突然下降,甚至突然换了
合作的会计事务所。这些变化都是进一步看一个行业,看一个公司的非常有用的点。

  • 财报是用来比较的。

因为财报里面包含种类众多的资产和债务,应收应付,销售费用和利润,研发和人力开支
等等。所以对于一个在公司业务行业没有丰富经验的投资者很难把握一份财报的质量
到底怎么样? 比如,一个手机供应商公司毛利率利润是10%,是差还是好?
一个人工智能的科技公司的毛利率是30%,是差还是好? 一个建筑公司的毛利润是15%,
是差还是好? 只看这一份报表并并不容易说的清楚。方法就是,要比较。首先和同一时期
的同一类型的公司的报表进行比较,他们生产类似的产品,各种指标,包括毛利率
都应该是可以比较的,如果一公司的毛利润率比行业平均毛利润率低很多,那么这个公司
可能在行业里面的竞争力就很差。其次,要和前两年的数据进行比较。这个主要是看
公司的发展趋势

公司财务-经营性现金流

公司的现金流指企业从经营活动中获取的利润减去与长期投资有关的成本以及对证券的投资后剩余的现金流量。

第五章(第四节):投资逻辑之简单化原则

简单性

这个世界非常复杂,各种事物之间有着非常多的隐性的或者显性的联系。如果处理一件
事情,你需要理解和把握100个关系,你就可以得到100分;首先这个不是所有的人都可以
做到的,其次,即使能够做到,那么可能的付出也是非常巨大的,可能为了这一件事需要
几个月甚至几年的事件。更成熟的做法是化繁为简,理解和把握最重要的一点或者几点。
很可能在处理这件事情上,如果能够把握住最重要的一点,你的得分就是70分了,如果能够
把握最重要的三点,你的得分可能就是90分了。理解和把握3点要比理解和把握100点
容易的多得多。能够抓住重点做事,是收益率最高的方式。

之所以需要“化繁为简”一个重要的原因是,当你引入更多的点和他们之间的关系的时候,
你会发现你正面临一个复杂性快速增长的问题。最终,你得到的结果不是比只抓重点
的方法好, 而是因为失去重点,结果不如只抓重点的收获大。

做股票投资的时候也是一样的。在做决定的时候把握最主要的一点或者几点,这样就能
够获得不错的收益。股票市场是一个非常复杂的系统,由多种不同投资风格的人,多种
同的公司,不同类型的资金组成;同时关于股票市场的信息更是龙蛇混杂,牛骥同皂。
如果投资者不能辨别真假,抓住重点,那么可能最终的结果只能三翻四复,举棋不定,
最终要么错失良机,要么作出错误决定。

比如说,对于一个市场给了高估值的公司,现在股价高企市盈率超100倍, 在这种情况下,
投资者通常会随处遇到各种关于这个公司的利好消息,比如说想产品有想象力,公司发展前途大,
主力资金在里面,或者所在的产业好,
,有一些可能是真是的,客观事实;比如说,某某创业公司搞产业
生态闭圈,公司发展有想象力,这是客观事实的。但是这能否支持百倍市盈率吗?
有的投资者可能还会说,这几条这个公司都占了,这总能支持百倍市盈率吧。
百倍市盈率意味着公司如果盈利不增不减,你投资的前公司要100年才能赚回来。
这是没有逻辑和道理的说法,把所有的好的因素加到一起就能支持百倍市盈率。
有一些投资的理由更为荒唐,隔壁的老王买了大量的这个公司的票,他都不怕,我怕啥,
我也要买。投资者可以参照隔壁老王的决定,但是在没有做很好的验证和以前经验的
基础上,复制老王的决定是不明智的。 如果就是因为
“如果股票跌了,老王的也跌,我怕啥”, 这个逻辑是非常荒谬的。

对于一个市场给高估值的公司,投资者买入前需要先回答几个基本问题。不同的类型的投资者
可能需要回答不同的问题。对于投机者或者短期炒作者,他们需要问一下:
主力资金会继续拉高股价吗?有什么事实上的证据证明他们会拉高股价?你有什么板上钉钉
的依据说公司会有亮眼的好消息让股价短期内继续增长?也可能需要回答其他一些类似或者
更重要的问题。对于价值投资者来说,可能需要问一下:公司盈利在未来三年内会有多高?
高盈利的把握有多大?公司在最坏的情况下盈利会是多少?

比如说一个市场给了低估值的公司,现在股价的市盈率只有5倍,那么投资者肯定可以随手
拈来据对负面的消息,夕阳行业国家不支持,整体管理效能下降,科技更新产品替代,
盈利将会大幅下滑直至破产;同样道理,这些消息可能并不是虚假的,是有事实根据的,
但是他们会对公司业绩造成多么坏的影响呢? 这个产业是不是就不存在了,还是说在
从新洗牌。五倍市盈率意味着如果公司盈利不增不减,五年公司就可以赚回来,
如果盈利下降一般,那么10年可以赚回来。投资者要卖这个公司的股票因为这个公司
太差了,这些差的因素加到一起肯定要破产了,更何况隔壁老王也卖了,他是非常聪命的,
如果能赚钱他肯定不卖了。这些理由,都没有抓住重点。

对于一个市场给低估值的公司,投资者卖出前需要回答几个基本问题。
这个公司在最坏的情况下有没有保底业绩收入?先对于现在的经营情况和产业的情况,更差
的情况还能差多少? 十年内,该公司的现金收益大概率能达到多少?如果能够搞清楚
这些问题,其实卖或者买的决定自然而然就会有了。

大道至简就是去回答这些最基本但是重要的问题,不要被其他的飘来飘去的浮云遮住了耳目。
可能有的读者会说,回答上面的这些基本问题并不简单啊。比如说看一个公司到底能否大概率盈利,
是非常难的事情。这种说法非常正确。如果这个问题非常容易回答,那么股票投资就不会
有很多风险了,同样可能也没有多少机遇了。 化繁为简会让投资者集中主意到最重要
的事情上,因为这样你的思维才是最清晰的,最有逻辑额,当然结果你的投入产出比才是最高的;
化繁为简并不能让投资者坐享其成,坐收渔利。

奥姆剃刀原理: “切勿浪费较多东西,去做‘用较少的东西,同样可以做好的事情’。”换一种说法,如果关于同一个问题有许多种理论,每一种都能作出同样准确的预言,那么应该挑选其中使用假定最少的。尽管越复杂的方法通常能做出越好的预言,但是在不考虑预言能力(即结果大致相同)的情况下,假设越少越好。

你要做的事情是掌握一部分

奥姆剃刀原理
+ 人脑可以同时处理多个简单任务,但是复杂的任务,往往不好
+ 太过于具体的量化最好留给电脑而不是人脑
+ 人脑擅长

第五章(第三节):投资逻辑之对手盘意识

对手盘意识

对手盘的存在是每个投资者在交易的时候都需要意识到的。你买的每一股
都是有一个和你一样为了赚钱的而卖这个股票的投资者(新股除外);
你卖的每一股都有一个和你一样为了赚钱而买这个股票的投资者。那么问题来了,你和你的
对手在做着相反的操作(买卖),那么你们谁是对的呢?谁会盈利呢?

这个问题可能的情况非常多,没有一个简单的答案。

一个投资市场是数百万甚至上亿的投资者构成的,每个人的操作思路都是不同的,面对同样
的市场信息,每个人通常得到的结论通常也是不一样的。如果按照大的投资流派来说,
也有很多种交易方式。他们在遇到某一种市场状况的时候反应是非常不同的。

在漫长的熊市中,价值投资者可能是阶段性的买入;而趋势投资者可能是不断卖出;可能
波动操作者择机买入卖出;炒作消息者可能就是跟风。这是,价值投资者在买入的可能是趋势投资者
在发现趋势改变的时候卖出的票, 也可能一些投资者因为恐慌而卖出的票。

在轰轰烈烈的牛市中,价值投资者可能会因为股票高估而卖出股票;趋势投资者可能会因为
上升趋势加强,而不断买入股票;更多的人可能因为周围的人都赚钱了,跟着买进股票。

在市场交易中,每个投资者的成本价位也是不一样的。现在价格是20的一个票,可能某个
长线投资者的成本价位只是5块钱,可能趋势投资者的成本可能是15块,可能有的投资者的
成本是25块, 还在被套之中。在这种背景下,每个人做决定买卖的依据肯定是不一样的。

这里讨论对手盘,并不是让投资者去猜测对手的意图,或者打败对手,而是提醒投资者注意
投资市场的复杂性。成熟的投资者应该去客观地分析公司和市场的情况, 而不是
因为市场的疯狂地买盘而疯狂乐观,因为市场的不断下跌而悲观消极。

第五章(第二节):投资逻辑之盈亏同源

盈亏同源

顾名思义,盈亏同源就是说盈利和亏损是同一个原因。我们通过几个例子来说明。

根据股价的趋势来投资的人在趋势延续的时候能够盈利,但是在趋势悄然改变的时候会
亏损。k线图交易者在同样模式的线图模式下,可能是大赚一笔,但是有时候也是巨亏。
价值投资者的思路在于购买低估的票,购买了低估的票,如果再跌,通常会再买,
因为价值更加明显,在估值恢复的时候,大赚一笔;但是事实上有可能因为研究的失误,
或者公司经营意外变坏,那么这种投资的思路就会造成巨大亏损。

每个交易者在底层都有一个自己的核心理念,但是这个核心理念往往有一定的应用范围,
但是交易者往往对这个应用范围不清楚,或者对外部市场,公司情况是否适合这个应用
范围不清楚,这就会造成亏损;如果外部市场正好适合这个应用,那么就会获得收益。
这一点很容易验证,任何一个投资大师,无论是价值投资还是投机大师,他们在操作的
时候都是秉承同样的理念,但是有些时候还是失手,造成投资损失。但是投资有失败
经历的事实并不妨碍他们成为大师。他们之所以成为大师,是因为他们对自己底层
理念的适应范围非常清楚,同事对市场了解的比较多,所以可以知道自己的投资理念
是否适合当时的市场和公司状况,进而能以大概率进行成功投资。盈亏同源
在投资大师的操作中也是正确的,只是大师对自己的投资理念和能力把握的好赢得时候多,
亏的时候少。

盈亏同源对在普通投资者的投资经历中也是成立的。因为普通投资者往往对自己的
投资理念理解的不够清楚,不确切知道这种理念的适应范围,同时对市场和公司了解
的不够多,所以亏的时候相对投资大师多一些。

没有一个交易理念是十全十美的,每个交易理念都只是抓住一部分投资机会,同时这种理念
不可避免的在某个投资者想象不到的时候造成巨大的损失。成熟投资者需要做的就是
了解自己的投资理念,增加盈利的概率,减少亏损的概率。

我们很多的时候看到了贼吃肉,没有看到贼挨打。在投资中,每个人都有自己的投资
理念,只做自己能够做的那一部分就足够好了。投资市场,弱水三千,只取一瓢饮。

第五章(第一节):投资逻辑之规模化思考方式

规模化思考

投资的规模化思维主要体现在两个方面, 一个是时间/次数上的规模化,一个是资金上的
规模化。

时间/次数上的规模化

投资是一件长期的, 重复性的事业。所以投资者的投资方式和方法能否在经得起时间
和实践的考验是非常重要的。只有能够长期在实践中稳定收益的方式才是可行的投资方式。

每个投资人都有自己的投资风格,你的投资方式可以在可以复用吗?
可以在长时间上给自己带来收益吗?这是非常重要的问题。有的投资者在一次投资中获得
收益,可能是因为知道一些内部消息,可能是因为遇到了一个牛市,也可能是因为运气好
蒙对了,也可能是因为做了功课,对公司和市场了解的非常准确;这些原因中有的就可能
只是一次性的,有的可能就是善加利用可以长久获利的。如果一次盈利,但是不知道盈利
的原因那么可能盈利很快就会交回给市场;如果一次亏损,但是不知道亏损的原因,
那么可能再次以同样的原因亏损。只有每一次交易都有充足的理由,以后的时间里才能够
更好的复用这次交易的经验或者教训。

聪明的投资者要做的事情是可以锻炼自己能够复用的能力,他们包括可以分析
公司的能力,分析市场的能力,把握自己心理的能力。相反,如果把大量的时间放在
看盘面,读一些情绪化的投资论坛,读一些灌水的市场报告,这些对投资者的以后交易
没有任何帮助,在能力提高没有多大帮助。这些方式和方法就是在时间上不能够规模化。

资金的规模化

一个严肃的投资者的目标不是拿自己资产的1%去玩冒险游戏,而是拿出自己的大部分资产,
让资产在整体规模上有一短时间内有一个整体百分比的增长。如果只是拿出自己的几个
百分点的资产去投资,那么及时每年复利增长20+%(这可是世界顶尖投资家的收益率),
那么20年后也就是在整体资产涨一倍的样子。但是如果拿出大部分的资产,稳稳的每年只
赚10%,那么20年后也是翻了6-7倍。20年后翻1倍的投资,基本上不能解决任何财务
上的问题,因为通货膨胀会超过增长部分。

下面在说一个例子。如果投资一万块,运气超好,赚了50%,也就是赚了5000块;只能
开心一下,吃顿饭庆祝一下就没有,基本不解决任何财务的问题。如果投资100万,赚了
10%,也就是10万块,可以多庆祝几次,对于普通的生活改善还有一些帮助;如果
加上时间的规模化,每年都可以赚到这么多,那么就可以解决很多生活上的财务问题。

很多人会抱怨说,如果投入100万如果亏了10%,可是10万啊! 如果投入1万,亏10% 才1000
块,也就是说投入多风险也是很高啊。 这话说的非常正确,也是这一节要讨论的,投资
者的思路是否能够操作规模化的资金。 如果不能操作规模化的资金,前面说的复利无从
谈起,因为复利就是利滚利,把收益放进去再投资,这样投资规模必然变大。如果拿十万块
投资,每次把赚的钱都取出来,每年的投资本金还是10万,没有复利收益可言。

那么,如何的投资思路才能做规模化的资金呢?

  • 心理
    可能心理关是最重要的。操作规模化的资金和操作少量无关紧要的资金的对心态的影响
    是不一样的。 而心态的变化又会无形中给思维和判断上戴上某种有色眼镜,从而失去
    独立性和客观性。

  • 风格
    你的投资风格是稳健的还是冒险的?你的投资思路是否能够在大概率的情况下稳健增值?
    你的投资依据是价值还是市场上的风口? 你的投资是长期还是短期?这些都会影响到在
    资金规模变大的时候,你的盈利是否能够持续。

  • 风险控制
    稳健的投资能够在风险控制的情况下达到拿到稳定的收益。每个投资者的风险控制方式
    不同,这个根据自己的选股方式和持有长短有关系。但是有一点,你的风控是否能够
    经得起小概率事件的打击? 如果你的一个持股突然遭遇黑天鹅, 这是否会对你的总资产
    造成毁灭性打击?如果来了一个雄光漫道真如铁的熊市,年年跌,连跌五年,你的账户
    能够挺的住?当投资的资产足够大的时候,投资人需要用一些系统的方法来规避风险,
    一些小概率的风险,如果致命的话也是需要防范。

  • 技术方式
    技术上非常明了简单。长线和价值投资,基本上都是容量非常大的,操作几十万和操作几十亿
    差别不大;如果跟风,听消息,炒作概念,可能资金量大了,操作起来进出就比较困难;
    如果做高频交易,每个算法的容量是固定的,所以操作大的资金也是会有一些挑战。

投资的目的是为了解决财务的问题,只有在资金有一定的规模,并且长期稳定的投资实践
才可以达到这个目的。所以,锻炼一个能够长期使用的,能够投资大规模资产的投资思路
才是投资的阳光大道;如果追求小资金,高冒险,一次性投机的暴利,最终只会走向艰难的
羊肠小道。

第四章(第四节):投资逻辑之整体性

整体性

很多投资者往往忽略投资思路的完整性。 股票投资是一个复杂的,连续性的多个步骤的过程。
股票投资包括前提调研,对自己性格的了解,对自己实力和风险承受能力的了解,
对公司的了解,对股票投资特点的了解;然后,对买入时机的把握和下单; 其后,
持有,应对市场的波动,和风险控制;再次,卖出时机的选择和卖出;最后是总结和下一次投资。
这些步骤都是环环相扣的, 往往互相呼应,互相配合才可以达到一个比较好的收益。
这就是说的整体性。

整体性是一个通过长时间的实践才可以理解和运用的特点。每个人通过投资实践逐步建立了
自己的投资的思路的整体性, 其实也是个人投资的独特性。一个投资人所形成的自己
的操作风格应该是一个带有个人特点的整体的系统。

我们常常听到很多成功投资人介绍自己的投资经验,这些经验往往非常宝贵,但是这些经验
都是成功投资人投资体系中的一部分,如果听众不能够意识到这个宝贵经验是有前提的,
而只是亦步亦趋,结果只能落得邯郸学步。

我们常常听到一些价值投资者说,买了股票就不要在意股市的波动,放着不动,等上十年。
一些投资人朋友就买了一些股票放着,放着。跌了涨了都不关心,以为这样就可以赚大钱。
这是大错特错的。
成功投资家说买了股票长期持有是有前提的,前提是买了潜力公司,而不是随意或者
简单做一点儿调查就买股票。如果忽略了这个前提,在没有认真选择公司的情况下买入了,
长期持有不去关注,风险是非常高的。 在每个股票市场上都有很多多年来涨幅非常低,
甚至多年下跌,或者退市的公司。如果买到这样的公司,长期持有就可以获利的美好
愿望就会变成梦魇了。

在持有过程中的风险控制也是和许多前面和后面的程序相关的。有的投资者非常看中
止损,有严格的止损线, 在买入之前就设定了;有的投资者就没有止损的概念,
不但不止损,并且越跌越买。这两种都不能说哪一种是对哪一种是错误的,只是说
你的整体思路适合哪一种风控的方式。如果你不做止损,就需要有几个前提。首先,
你的投入资金是长期的资金,股票能在一个长的投资期内,比如说十年。
其次,你对买入的公司的长期盈利情况进行透彻了解,不需要100%确定,也不能100%
确定,但是你需要通过逻辑推演大概率确定公司的业绩在很长实践内是向好的。
有了这两点才可以。 如果一个人投资的钱下个月就要拿出来用于婚丧嫁娶这样的大事,
或者投资者对公司没有信心,那么止损是非常正确的操作。如果一味听从别人的
建议不去止损,那么显然破坏了个人操作的整体性,难免加大风险。

另外一个相关的就是集中投资和分散投资。很多投资人推崇分散投资,投资教科书也是
这么写的,这类投资者认为分散投资显然系统性的降低了风险;
另外有一些投资人极为推崇集中投资,他们通过自己的实践总结出来,集中投资不但
风险低而且收益高。 那么,哪一种是正确的呢? 单纯的就持有股票的集中和分散来说,
没有什么对错。重要的还是要从整体上来看投资思路, 比如说投资者的选股方式,抓风口,
等消息,还是深入研究基本面;还有投资者的操作风格,是短期频繁操作还是长期持有。
这些部分都是丝丝入扣的,互相关联的。

在投资实践中,投资者投资风格的整体性是非常重要的。 明白了这一点,当借鉴成功
投资家的经验时就要从自己整体的思路和风格上面来吸收和借鉴而不是东施效颦。

第四章(第三节):投资逻辑之独立思考篇

独立性思考

资本市场信息鱼龙混杂,泥沙俱下, 各种利益混合在一起,
独立性思考是在投资上能够立足的一个最基本的素质。
在投资的市场上从来不缺少信息,
不缺少机会, 缺少的是独立性思考的头脑。可以这么说,如果一个投资人不能做到
独立思考,而听从各种外来的消息做决定,那么长期以来他的投资收益可能不如懒人投资,
只是随机挑选股票代码来做交易,这样不用知道公司名字,也不用知道公司所做的事情,
甚至都不用知道
这个公司的股票的价格。也就说,在不能独立思考的情况下盲目地听从别人不如信自己的命。
很多人对独立性思考的理解只是达到了不要
听别人的建议的层次,其实这是片面的理解。在股票投资中,独立思考要做到下面几点。

  • 不受自己情绪的影响

把这一点列为第一条可能让很多人大跌眼镜,
但是这一条确实是最重要的一点。很多
读者都了解,很多人聊起投资, 说起股票来头头是道,但是一旦把钱放进去,自己的利益
在里面了,那么他就变的不能随意自如,操作变形,畏手畏脚。投资者自己的利益影响到
了投资者的情绪,进而影响了投资者独立思考的能力。类似与“人生最大的敌人是自己”,
在股市中,“投资者最大的敌人是自己的情绪”。

控制自己的情绪看似并不难,为什么很多投资者都做不到呢? 在重大利益面前能够
客观思考的人非常少, 这是人性的弱点, 这有如, “不识庐山真面目,只缘身在此山中”。
当投资人还没有投资的时候,他能够根据自己的常识对市场的情况进行客观分析;
当投资人把自己20%资产投入的时候,他的心态就开始不稳定;当投资人把80% 的资产投入
的时候,他的情绪会出现非常极端的情况。当市场面向好的时候,他会梦想资产翻倍
指日可待的欢喜;当市场面变坏的时候, 他会幻想自己面临破产的悲惨。当市场平淡
时,他可能会因为过度关注市场而焦虑。

  • 与大众情绪保持距离

这一条也是和情绪相关的。俗语说,三个臭皮匠,顶个诸葛亮。
可是在投资市场上,如果三个臭皮匠都没有独立思考的能力可能还不如一个臭皮匠。
这是因为,每个人都需要为做的事情给出一个解释,因为这样才能让他有安全感。
当他不能独立思考的时候,他会接受一个别人的思想,然后为了增强安全感,他会找
类似的解释来加强他所接受的信息,无论那个思想的正确与否。这样当人数增加的时候,
这种思想逐渐被解释的很完美。如果100个人讨论股票投资,但是每个人没有贡献独立的,理性的
信息,而只是增加了某种情绪的共振,这就形成了典型的大众情绪,就合所谓的三人成虎。

如果一个投资者
不能够和大众情绪保持距离,他很容易被请君入瓮, 失去独立思考的能力。情绪对投资者
的思考能力的影响是潜移默化的, 一旦投资者接受了某一种情绪,他的思考一定
会受到很大的影响,最可怕的是自己也不知道。

  • 对外来的信息要有批判性思考

很多人理解额独立思考就是这一条:独立思考就是不随意接受
别人的想法,而是要批判性的思考。这一条很重要,特别是在互联网的帮助下
信息交流变的非常通畅方便的大背景,每个人接触的信息量成倍增长,其中有真知灼见,
也有道听途说。 在不正确的信息里,既有因能力不足的引起的,也有为了某种目的故意歪曲。
正确的有益的信息就那么几种, 不正确的有害的信息有无数种。古人云,“尽信书,则不如无书”。
在古代,书通常是一种以严谨的方式,通过长期的努力写出来的,尽管如此,仍然不可以
尽信书。更何况,在现在在互联网传播的背景下,很多文章可能半小时都可以完稿发表。
其质量可想而知。另外利益的驱使和极端的情绪也是产生主观不正确信息的一个重要原因。

面对海量的良莠不齐的信息,唯有进行批判性思考才可以。如何做到并不容易。有几条省力
的方法可以排除大部分的错误或者没有帮助的信息。

首先,选择有质量的信息源。公司年报
提供的信息当然比网络上对公司的猜测要可信;公司的公告肯定比论坛上的随手发的帖子
要可信;行业全局产能和消费的数据比来自局部的捕风捉影的信息要更有价值。
选择可靠的信息源,就相当于别人帮你做了信息的筛选和收集,省了投资者自己精力。

其次,要多用常识来判断信息。很多不真实的信息可以用常识来识别。
常识是通过投资者通过自身阅历积累并思考而形成的认知,既包括经济和财经相关的事实
和历史,也包括融汇贯通而得到的科学常识,社会经验等等。在常识面前很多
情绪化的信息和不真实的消息不攻自破。

再次,从文章中获取信息,而不是获得情绪。避免信息故事化,避免事实比喻化。
现在很多的文字信息都是故事化的,用一个故事,找到一些非常表面的相似性,
通过讲故事,传播情绪化的,或者偏颇的信息;还有一些,用一些很比喻说理,
如果仔细思考,大部分都没有任何道理。我并不反对用比喻来把一个非常难懂的
规律或者事实说清楚,但是这只有说使用比喻的人对本来的规律和事实非常了解,
但是很难用专业和科学的表达把他们说清楚的情况下借用比喻;而不是随意的
为了感官和想象的需要而构造一些比喻。 这种表达极不准确,有很强的误导性。

  • 不要受自己过去的亏损和盈利的影响

人的脑子里有一个我们感觉不到的选择器,
盈利的时候,人们选择接受利好的消息,在人们亏损的时候人们会选择接受利空的消息。
也就是说,人们习惯于为已经发生的事情找理由,而不是客观地思考。这一点在牛市和熊市
的时候特别明显。在牛市一个好消息出来之后,股市会大涨,在一个坏消息出来之后还是
涨,因为利空出尽是利好;相反在熊市之中,一个利空出来股市会大跌,一个利好出来
之后还是跌,因为利好出尽是利空。这或许是人们找安全感的一种方法,大部分人都是
在为已经发生的事情找理由,并且强化已经发生的事情的合理性甚至进一步发生的可能性。
这样,导致在亏损是悲观情绪漫溢,在盈利是乐观情绪泛滥,这些都会影响到思考的客观性。

有一些投资者,用赚的钱投资的时候,就是做一些冒险的决定,当自己亏钱或者用本金投资的
时候变的患得患失。他们感觉,用赚来的钱投资,亏了就亏了;用自己本来的钱投资,亏了
可是亏自己的钱啊。这是非常错误的认识,赚来的一块钱和自己兜里的一块钱的购买力
是一样的,没有任何区别,投资者不应该区别对待。

第四章(第二节):投资逻辑之概率篇

概率思维是股票投资(也是其他大部分投资)的非常重要的思维方式。概率听起来似乎
很深奥,可能很多人想起来大学的概率与数理统计课程,巨多的概率公式,和很烧脑的摸红蓝球
的题目,还有各种掷筛子的游戏。但是其实在投资中,并不需要非常准确地计算
概率,只需要有在做决定的时候脑子里有“概率” 或者 “可能性”的一根弦。
在这里我们只用讨论用概率来投资的思想和在投资
实践中的应用。很多非常成功的投资家,他们并没有运用非常复杂的概率理论(如果一个
投资者能够应用复杂概率当然并没有害处),他们只是运用简单的概率思考方法,就可以
对投资收益有非常大的帮助。

股票投资没有绝对的确定性。

股票投资本质上是一个概率的游戏,不是一个确定性的事情。一个人和公司签了合同,去工作,
工作了一个月之后就会得到一个月的报酬。我们可以认为这是一个100%确定性的收益。股票投资不会保证
你现在拿出来10万块钱投资,明年一定给你给你10%的收益,甚至更低的收益,保本也是不能
保证的。只要你的本金买入了公司的股票,你通过深入研究可以说这个公司是大概率是
收益稳定的, 风险很少, 但是你没有办法保证这个公司的股票是平稳的不波动的。
很多想投资的朋友问,你能不能告诉我绝对安全的一个票,我去买,即使收益率稍微
低一点我也是可以接受的。如果你追求绝对的没有风险的投资,那就是不要买股票了,
去投银行定期或者国债比较适合。

投资者追求绝对的安全源于一种厌恶损失的心理。每个人都厌恶损失,但是理智的人能够
根据概率思考的方法理解损失,进而减少或者尽量避免损失。

在股票市场上有一些白马股票(也就是业绩最近几年一直比较好),这些股票通常都有
大概10%-20%的收益,除非出现一些小概率的时间,比如说大熊市。这些小概率事件可能性
往往小于10%, 也就是说10年可能有一年会出现,在其他的九年的时间里面,都是大概率
事件,也就是10%-20%的收益出现。当出现大熊市的时候,股票可能会跌30%-50%。那么,
如果考虑到长时间的投资实践,我们可以估算出一个一年投资收益的平均值:

15%x0.9-40%x0.1=9.5% (15% 是收益的平均值,40% 是亏损的平均值)

那么,可以看出,经过较长时间的投资时间比如说十年,那么你的投资收益率可以达到9.5%。
也是一个不错的投资表现。 如果投资者因为可能有30%-50%的损失就止步不去投资,
那么可能就会错失高达9.5%的收益率。

可能有的读者会说,是否有可能有更可怕的事情呢? 比如说熊市十年,比如说你所投资
的公司虽然过去十年表现不错,但是突然竞争对手变强大,导致业绩下滑;或者公司
生产的商品因为技术革新而不再被需要。这些都有可能,但是概率比10%
还要小很多,可能小于1%。如果真的发生了的话,当然握有现金肯定比买股票要合适很多。
问题是,投资者如果总是为了小概率(可能性很小的)事件做准备,那么可能会失去很多
本来可以拿到的机会。

如果一个投资者把注意力放在了小概率事件上,比如说1%的可能性公司倒闭,
或者1%的可能性公司在明年股价增长10倍,那么这种投资可能或者过于保守,
或者投资风险过高。

因为股票投资系统的复杂性,投资者通常无法完全排除小概率灾难事件,所以追求绝对的
确定性是不理智的行为。理智的投资者需要做的事情是分清楚小概率和大概率,在大概率
有利于投资的情况下投入自己的本金,而不是纠缠于小概率事件。

我不提倡去追求绝对的安全性,但并非忽略那么可能造成灾难的小概率事件,在后面的
风险控制章节中我们会介绍一些系统的风险控制方法进一步减低这种风险。

概率应用的前提

抓大概率事件

概率本身说的大机会和小机会的故事,而不是说收益率大小的问题。有些时候投资者可能
会混淆这两者。投资股票甲,可能有90% 的机会获得10%的年收益,10%的机会不赚不赔,
投资股票乙,可能有10%的机会获得100%的年收益,90%的机会赔50%。你会去抓哪个机会呢?
如果有100次这样的投资机会,那么平均算一下就知道显然投资股票甲要胜过投资股票乙。

投资股票甲的平均收益率(期望收益率): 0.9×0.1 + 0.1 x 0 = 0.09
投资股票乙的平均收益率(期望收益率): 0.1×1.0 + 0.9 x (-0.5) = -0.35

如果只有一次这样的机会呢? 可能有些人会看到有100%的收益率的可能性而忽略了90% 的可能会损失
本金。如果只是投资一次,有可能(当然可能性并不大)投资乙赚的盆满钵满,
但是投资甲只有相对非常少,也就是
一次投资交易完成后投资乙公司完胜投资甲公司;但是随着投资次数的增加这种可能性
变的越来越小,最后可能跟买彩票中奖的概率差不多。

抓大概率事件的另一个因素是,当资金规模大的时候,只能依据大概率事件来做。

设想你有1万块钱, 你可能想一万快也不多,冒一下险,不成功便成仁,最多亏1万。这种
想法是可以理解的。当你拿100万的家底去投资的时候,你还会这样想吗?很多人会想,
我在原始积累不多的时候,冒一下险,可能会积累地快一点;当我的资金量大的时候,
我会抓大概率收益来做安全投资。这本身是个错误的认识。首先每个人的运气有好有坏,
但是不见得你的运气好过比人。其次,如果你的运气确实超好,但是因为这种操作获利形成的
风格,一般不会因为你说我放弃这种风格就放弃这种风格。所以说,这种冒险获利的因子
可能会在你的资金量比较大的时候,悄然让你翻船。

笔者建议就是集中注意力到大概率事件上, 在大概率事件上下大注,在小概率事件上下小注,
或者不下注。这无关资金大小。

利用已经发生的小概率事件

小概率事件就是不容易发生的事情,我们投资不押注小概率事件,但是小概率事件一旦发生了,
投资者如果能够分析的清楚,利用好,往往有很大的利用价值。

市场上一些白马股(也就是有竞争力,业绩稳定向上,消费者稳定,股价稳步向上)
的公司,在一些巧合的事件(也就是所谓的黑天鹅)的事件发生的情况下,股价显著下跌,
下跌超过50%,甚至更多。这些事件本身并不会对公司的盈利能力造成根本影响,但是
却造成股价大幅下跌。黑天鹅本身是非常小概率的事件,由此造成的市场下跌也是小概率
事件,我们无法为他做准备。但是,一旦发生了,我们可以善加利用,大幅增加投资收益。

比如之前的白酒行业遭遇塑化剂和反腐的影响,大幅下跌。有代表性的茅台,跌到了8倍
的市盈率,历史低点。这本身是小概率事件,但是它发生了。那么,在这个小概率事件
发生的事实的情况下,再加上对茅台公司经营做的一个基本面的分析,茅台股价在如此地市盈率
的情况向上走就是一个大概率事件。(感兴趣可以参考贝叶斯条件概率[]的相关内容)后来
茅台涨到了在3-4年内涨到了接近40倍额市盈率,也就是3-4年内就可以有4-5倍的收益率。

已经发生的小概率事件不同于可能发生的小概率事件,前者已经是事实了,后者成为
事实的可能性很小。投资者要做的就是,面对事实,利用客观情况进行投资。抓小概率事件
本省并不容易,要涉及到独立思考,能够面对压力,面对恐惧。

理解时间对概率的影响

执一个普通的硬币,如果只一次那么得到的肯定是100% 的正面或者反面;如果至两次,
有可能两次得到的都是正面,或者反面,但是可能性只是50%,如果执三次,
三次都得到正面或者反面的可能性只是25%,如果执10次,所有次数都是正面或者反面的概率
只是1/512。随着执币次数的增加,得到正面次数接近反面次数的可能性增加,而得到
全都是正面或者全都是反面的机会在减少。

在投资中,类比就是时间会让概率事件发生的事情趋近平均值(或者说期望值)。
如果,一个投资者拿一部分资金去买股票,但是这部分资金在下一个月就要取出来,用在家庭
的开支上面。那么用这部分资金,投资股票一个月很多可能性都会发生,就像执了一次
硬币,很难猜测到底是正面还是反面。这一个月可能赚钱,也可能亏钱。如果,这部分
资金十年之后才会用到,那么十年的投资期限很多事情都会变得更好预测,可能会经历一次牛熊,
可能看好的成长公司业绩已经爆发。这就像执很多次硬币,最后正面反面的数量差不多,
也就是所发生的事件都会趋近于它的期望值。

第四章(第一节):投资逻辑之复利篇

在本章, 我们讨论几个基本的,同时也是最重要的几个思维方法。这些思维方法并非要在
在一周或者一个月的短时间内给读者带来巨大的收益,而是在长时间之内对投资者
潜移默化的正面影响,并且是投资者在资金规模越大,投资时间越久,这些正确的思维方法
对投资者的帮助越大。 在下一章, 我们会介绍另外几个常用的思维方法, 那些是
更进一步,跟细致的一些思维。

复利思维

复利在字典里面的解释是“计算利息的一种方法。经过一定期间,将利息加入本金再计算利息,
逐期滚算”。 它的反义词是单利, 顾名思义就是收益是一次性的。 简单地说复利
就是驴打滚利滚利。

但是广义的复利有在很多方面有很大的价值。
比如说计算机产业的发展是复利型的。现在的IT技术发展有效地促进了IT工具的发展。
这些IT工具的发展又反过来提高了IT工作的效率。每一步得到的利润都作为投入增加了
生产的能力。同样人工智能的发展也是如此。每一步人工智能的进展所获得的能力都被
用到促进下一步的人工智能的发展上,特别是机器真的学会了学习之后,
他的每一点增强的学习能力都不但给他带来新的知识, 同样也帮助提高他的学习能力。
人在学习上也是这样,如果A比B每年多花1%的时间做有效学习,
十年后A比B的知识和能力只是多10%(10×1%)吗?当然不是,
因为他第一年多的1% 产生的学习能力上的增强, 让他的第二年虽然时间上多1%,
但是效果上可能大大超过1%,如此下来, 10年后A和B的差别可能是惊人的。
也就是类似于投资中的你的利息变成了本金为你继续干活。

复利说起来和非线性有一点儿关系。什么是非线性呢?简单地说就是事物的变化是不均匀的。
比如说,你从高处往下跳,你的受伤害
程度并不和你的高度成正比:你从10米处跳下来受到的伤害并不是你从5米处
跳下来受到伤害的2倍。复利也是如此, 投资者甲的收益率是投资者乙的2倍,
比如说一个是20%, 一个是10%, 投10万块钱,连续20年后,乙的投资收益是57万,甲的
投资收益是373万 (这都是去除本金之后的纯收益)。虽然甲的收益率只是乙的两倍,
但是通过复利,甲的收益率达到了乙的接近7倍, 一个最终连本带利拿到了67万,一个
连本带利383万。(当然如果是5%的储蓄,按照单利计算20年后连本带利20万,
按照复利计算连本带利26万。)从这里可以看出, 复利就像是一个放大器,时间通过
复利把10万块钱本金在20年后,一种方法可能只有20几万,另外一种方法达到几百万。

关于复利还有很多有意思的故事。一个国王准备给发明国际象棋的人一个大的奖赏,国王
问他有什么需求。 他说, “我只需要米粒。 国际象棋盘有64个格,
第1格放1粒米,第2格放2粒米,第3格放4粒米,第4格放8粒米,以此类推,
每个格的米粒数是前一格的2倍。把所有格子填满,我只需要这些米。国王一听,欣然应许。
但是他没有想到,把他的王国的全部麦子都拿出来,也不够做这个奖赏的。 我想这个国王
在听到了这个发明者的需求的时候大概心理想的数字可能是,棋盘64个格子,
一共的米粒可能就是几千个,几万个吧。 因为由64这个数字真的很难让人联想到一个
很大的数字, 但是其实是一个非常巨大的数字。仅仅填满最后一个所需要的米粒就是
1884亿亿颗米粒,相对于一万亿吨以上的重量的粮食。虽然这仅仅是最后一个格子的米粒,
前面所有的格子的米粒加起来也没有这个格子的多(严格的比最后一个格子说少一个)。这就是
复利的美丽,越往后滚动所得利润越多。如果这个方明者的放弃最后一格里面的米粒,
那么他的所得的米粒会少掉一般多(一个)米粒。

回到我们刚才说的投资的例子,在20%收益率的情况下,10万本金,20年的收益是373万,
最后一年的收益大约是64万,占了20年收益的1/6多,如果按照本金10万元来算,那么
最后一年的收益率是本金的6倍多。如果少了一年,虽然在时间上只是少了1/20,
但是在收入上却少收入1/6。由此可见,多投一年的收入所增加的收入是非常巨大的,
因为收入不是均匀线性增长的,而是以越来越快的形式增长的。这也是为什么投资要趁早,
早一年你的投资收益可能就会多很多。

如何达到复利

上面我们说了复利的威力。下面说一下如何能够达到复利呢。能够达到高复利需要两个必不
可少的条件。满足了这两个条件,投资者就能够获得超额的收益。后面我们的投资的风险,
投资的操作,公司估值等等各个部分多少围绕满足复利的条件来讨论的。

不太低的收益率

很明显低收益率的投资的回报是低的。因为复利的总收益回报相对收益率不是线性的,
收益率对复利的影响影响程度远远超过对单利的影响。收益率对单利的影响是线性的,
收益率增加一倍则总收益增加一倍;收益率对复利的影响是远远快过线性的,收益率
增加一倍则总收益增加远远超过一倍。下面举几个例子对比。

  • 收益率2%,20年后纯收益0.48倍,单利0.4倍
  • 收益率5%,20年后纯收益1.65倍,单利1.0倍
  • 收益率10%,20年后纯收益5.7倍,单利2.0倍
  • 收益率15%,20年后纯收益15.4倍,单利3.0倍
  • 收益率20%,20年后纯收益37.3倍,单利4.0倍
  • 收益率25%,20年后纯收益85.7倍,单利5.0倍
  • 收益率30%,20年后纯收益189.0倍,单利6.0倍

由此可见,如果想达到显著有用的复利,在20年投资的年限里面,不能有太低的
年收益率,比如说可能最少要10%才有意义。10%的时候,总收益才能达到5倍以上。
20年的投资年限不算太长也不算短,能够达到5倍以上的收益
是一个不高,但是也可以接受的回报。如果拿20万投资,20年后纯收益100多万, 算不上优秀,
但是是可以接受的程度。如果收益率达到20%,那就非常可观了,20年后纯收益600多万。
在复利收益中,即使每年只是多5%,20年后的收益的差异就是成倍的。

足够长的时间

如果在一个每年收益率15%(这是一个并不低的收益率)
的情况下,根据年限不同得到的收益数。在一个不太低的
收益率的情况下,年数就是一个放大镜,年数越多放大的倍数越大。
复利必须的另外一个条件是有足够长的时间。一般来说,投资人一般在20岁以上才开始投资生涯,
一开始很难取得年收益率15%的良好业绩。磨炼了几年之后,大概剩下的有效的
投资生涯只有20-30年。这样如果一如既往的取得年收益率15%的成绩,在初期
投入的资金可能能够升值达到60倍。当时往往初期的资金并不多,这样后期的投入
可能只有10-20年的收入期,这样平均下来可能整个投入可能会增值15-20倍左右。
如果要想通过复利实现财富自由,投资的时期要长,同时初期投入不能太小。
对投资人来讲,健康地清醒地多活一些年岁可能是最重要的事情。很多人都会忽略这一点。

  • 收益率15% 5年后纯收入收益1.0倍, 单利0.75
  • 收益率15% 10年后纯收入收益3.0倍, 单利1.5
  • 收益率15% 15年后纯收入收益7.1倍, 单利2.25
  • 收益率15% 20年后纯收入收益15.4倍, 单利3.0
  • 收益率15% 25年后纯收入收益31.9倍, 单利3.75
  • 收益率15% 30年后纯收入收益65.2倍, 单利4.5

减少亏损,即便是偶尔的亏损

在上面我们列举了两组通过固定的年收益率的投资来达到复利增长的例子。 注意严格来说,
上面的计算是按照每年的固定收益来算的,比如说10%, 不是平均收益率10%来算的。如果投资
收益有上下起伏,但是平均的收益率达到10%,那么可能最后的复利收益就会大大打折。
下面是一个例子。

投资人甲固定每年收益10%,投资10万块,20年后的纯收益达到57万;投资人乙投资
20年,10年收益40%,10年的亏损20%,这样20年平均收益也是10%。但是20年后,乙的
纯收益只有21万,还不到甲的一半。其实看来,乙的投资表现看似已经是不错了,能够在
20年里面有一半时间的收益率达到40%,剩下一半的时间亏损20%。但是相对每年稳赚10%的
的投资者甲的收益逊色很多,收益少了一半多。投资者甲每年只赚10%,看似并不特别突出,
但是超过大起大落的投资者乙。

如果投资者乙在20年里面有10年时间没有亏没有赚,其余十年赚20%。20年后投资者乙的
纯收入的10万的纯回报可以达到52万,和投资者甲非常接近。

为了很好的利用复利,要避免亏损,特别是大亏。 其中的原因也是不难理解的。
如果投资者第一年赚50%,第二年亏50%,投资者最后是亏25%的。更极端的例子,投资者
接连几年赚100%,也抵不上最后一年亏100%。很多用杠杆的投资者有这种体验,在行情好的
时候使用杠杠,放大了自己的收益,但是只要有一次用杠杆用失手,带来的灾难可能是毁灭
性的。

复利是投资者的一个利器,只有更好的了解了复利喜欢那些投资方式,害怕那些投资方式,
投资者才能更好的利用复利。

第三章(第二节):投资股票之能力和方法

能力和投资方法

上面我们分别简单地讨论了三种基本的股票买卖思路:赌博论,价格论,和价值论。
这三种截然不同的观点决定了他们的需要的能力不同,他们的收益也是不同。下面我们
进一步对他们进行讨论对比,以便进一步引入我们本书后面所想讨论的内容。

  • 运气
    无疑做任何事情都需要运气,这三种股票投资思路无一例外都需要运气,但是他们需要运气
    的方式和程度是不一样的。 赌博论最依赖运气,这是因为赌博的乐趣就来源于者中不确定
    性, 就像是买彩票一样。赌博比买彩票可能需要多一点的技术,一些经验可能多多少少
    有一些帮助,但是这些技术对收益的贡献可能远远小于一次好运气。对于其他两种交易
    来讲,运气同样起着一定的作用。这是因为整个经济和公司的运行是动态的过程,
    假设理论上价格论者对整个市场了解的透彻准确,价值投资者对公司里里外外都了如指掌,
    但是有时候突然的政策大幅改变了市场的资金供应,或者公司竞争对手突然遭遇不测,或者产品突然走红,
    这些往往难以预测的好好坏坏的消息都会给投资者带来惊喜或者苦恼。

如何对待运气呢?既然是运气,那就是不控制的了。对待好运气,
不以物喜, 对待坏运气,不以己悲。另外积极对待运气就是尽量减少运气在自己投资
收益中的作用。这样,把投资之剑舞在自己手里,而不是交给无法控制的命运之神。
从这一点上来说, 价值论者投资者好过价格论投资者好过赌博论投资者。

对待运气有一点要注意,不要把好运气当作自己的能力。如果把好运气当成自己的能力,
可能好运气就不是好运气了。

  • 操作频率
    下面通过一个例子来说明炒作频率和收益的关系。假设一个股票的价格变化是这样的系列。

    7, 5, 4, 6, 8, 7, 9, 15, 10, 20,18, 22,12

赌博论和价格论的投资者可能会在任何预测有利润的时候做交易,根据自己的预测
能力来选择做尽量多的交易。如果拥有上帝视角,那么所有的机会都可以抓住, 那么
整个收益可能是非常高的,在这里可能是。4 买 8 卖,7买 15 卖,10 买 20卖, 18买, 22 卖。
这个过程下来收益是26 (4 + 8 + 10 + 4)。现实中可能只有超能力才能做出如此完美的操作。
如果做错了几步,收益就会大大打折扣,比如说交易成了 5买 9卖,15买 12卖,那么
整个过程的收益就只有1(4-3)。因为价格变化的背后有一些是偶然因素有一些是企业经营,
有一些是市场资金供给情况引起的, 所以要作出那么个完美的上帝交易是非常困难的,
简直可以说不可能。至少,在所能了解到的现实炒作中没有听到有人能够经常性做到。

那么我们来看看价值论投资者是如何买卖的。正如我们所说的,价值论者把握的是
价值和价钱的关系,从这个变化序列中,我们合理地驾驶在4,5块的时候价格就是低于价值的,
20块左右的价格是高于价值的。那么,价值论交易者可能的交易序列就是,5买20卖 (或者
其他的类似的交易),那么他的收益就是15. 对于其他的类似的交易收益也在15块左右。
我们可以看到,价值交易者的收益远远低于拥有超能力的交易者。至于和赌博论交易者还有
价格论交易者相比就要看他们的运气和能力了。 根据大众媒体和周围朋友的了解,
能够高概率成功做短期交易的投资者并不多。

基于好奇心, 作者模拟了根据这个序列随机做操作de盈利期望值(也就是平均值)。
根据可以操作次数,他们的平均收益。
XXXXX加上一个随机试验的结果。

如果画出图形来,这个序列代表的是一个牛市的序列。

  • 心理挑战
    面对心理挑战是一个成熟的投资者的必修课。在这三种投资方法中,在心理上都有要求,
    但是总体上来说价值论论对心理控制能力要求最高,价格论次之, 然后是赌博论。
    后两种从某种意义上来说是符合人性的,比如说趋势投资者,买涨不买跌,是很合情的。
    赌博论也是的,投资者容易把失误往外边推,”运气不好”,”市场不规范” 等等理由。

价值论投资者的理念是价格显著低于价值就会买, 价值显著高于价格就卖。这是看似非常
合理的实践操作其实面临非常大的心理挑战,因为这是你人性的。在大部分价格低于价值的时候
投资者都是卖出操作的,而在价格显著高于价值的时候大部分人都是买入股票的。(大部分
人卖出才引起价格的大幅下降,同样大部分买入促使价格大幅高于价值),但是价值论
投资者的操作是相反的。 这是面临多个方面的压力。自然的,从众者,错了也有基本
的安全感(因为大家都错了);独行者错了,压力是非常大的,因为人们会批评他为什么
不去做大家都在做的简单的事情。另外,当一个人站在大众的对立面的时候,他要对
自己的观点和逻辑有非常强的把握才可以,而你站在大众中间的时候,基本上不需要自己
的观点和逻辑。 所以对自己的研究能够有多么大的把握也是一个非常大的挑战。

本书的后面的部分,我们会讨论一些交易相关的心理方面的常识。

  • 风险和容错性

讨论投资不得不说风险。 就风险来说,赌博论投资是最高的了,价格论要看投资者的
功课做的多么完备,多么充分,能力如何;价值论投资总体来说风险比较低。为什么呢?
这是因为价值论投资者总体上是因为价格低而买, 不是因为市场有利而买,也不是因为
可能有好消息而买,也不是因为专家推荐而买;这样的做风险低容错性好。因为如果
价格低这本身是个事实, 而其他的,比如可能的好消息,专家推荐,市场有利信号,其实
都需要非常强的判断才可以确定是否是个坑。但是相对于高价格,价格客观低是一个
非常简单的认知。我想可能没有人可以否认这样一个基本认识:在其他条件都相等(或者未知) 的情况下,
同一只股票,价格低一定比价格高风险低。这样在低价格买入的票即使判断失误,
风险也比价格高的时候高,也就是说容错性好。

  • 总结

总体来说,股市是什么是由投资者看股市的角度来说的。对于赌博论来说, 股市就是一个
赌场, 对于价格论来说股市就是以价格博弈的战场,对于价值论来说股市就是一寻找
低估值标的的游戏。 哪一种更能赚钱呢? 从纯理论的角度来说,根据你的能力。 如果你
运气特好,又有有内幕消息的渠道,以赌场论来投资可能会不错;如果你的数字分析特别强,
同时获得信息的能力也非同寻常那么你的可能在依托价格波动买入和卖出筹码是个很好的
方法;如果你追求手里的票物有所值,只有价格低于价值的时候才拿的开心和放心,同时
有足够强大的心理能够独立思考,那么你可能适合以价值论来投资。

在实际中,我们如何才能赚到钱呢?据我观察大多数个人投资者, 也包括很多机构投资者
都没有足够好的运气和足够好灵通的内部消息,当他们一位拿着一个不知从哪里来的什么
消息去买股票的时候,心理想的是得到一个甜瓜,往往得到的是一个苦瓜。 我只能
说他们是梦想投资者。 对他们的忠告就是天上从不会掉馅饼。 有一些投资人非常聪明,
同时对分析乐此不倦。但是实际上这些投资者盈利的也不是非常多,有一些盈利但是很多
是亏损的。相反,据个人经验老老实实按照价值论进行投资买卖的确有很多是盈利的,
不是暴利,是通过时间对市场的发酵,通过时间对公司业绩的证明,来赢得应该得到的收益。
当然并不是所有的以价值论来投资的人都是盈利的,也有很多亏损的,但是他们往往
亏损的幅度并不大,更重要的是往往亏损之后学到了一些可以真正应用的原则,这些
为以后的进一步的收益打下基础。这是交学费学经验的一个过程。

价值论投资是有一个讲根据的投资理论,它把所投资的标的价值作为最重要的交易标杆;
价值论的实践者往往在研究所投资的标的价值的基础上加上安全边际进行交易。
公司的价值是一个实实在在的可以在长期给予投资者回报的指标。公司的价值在长期决定
了公司股票的价格,公司股票的价格比如像公司的价值回归。这两点,第一公司本身价值,
第二公司价格相对于价值的安全边际足够大,是价值论投资者的两条最重要的交易原则。

在大多数市场上,大多数投资者实践的都是赌博论和波动论,但是少数人实践价值论。
这是为什么呢? 有几个主要的原因。首先,比较浅的原因是价值论投资是一个长期
且非常枯燥无味的过程,但是赌博论和波动论的实践往往是一个很快就可以看到结果的过程,
同时是一个充满了刺激和话题性的过程。 在这种情况下,人们在投资中很难坚持
价值论,即便是知道最终会成功。其次,更深层次来讲,赌博论和波动论更适合人性,
而价值投资是不适合人性的, 也可以说是反人性的。人类在上百万年的自然适应过程中,
在脑结构里面已经形成了生存是第一需要的“硬件结构”,而不是“寻求对错和真理”的“反馈
电路”。 在人类面对一个外在的变化的时候, 特别是这种变化带来了不安全感的时候,
人们的第一想到的是我如何逃避,逃到一个安全的环境中;而不是探究这个变化是如何来的,
怎么样才是理智的反应。这种自然的反应没有对错,因为我们每个人都是这样的。但是,
这种行为方式是不适合股票投资的。只有经过有意识的长期的实践锻炼,而不只是了解
这背后的原因,才可以慢慢的减少和克服这种惯性的反应方式。 这也是为什么投资是一门
实践科学,而不是理论科学。

我个人推崇价值论的投资,我并不否认另外两种方法在某些时候能赚钱, 特别是以利用价格
波动为基础的价格论。比如说高频交易就基本上是一种盈利概率非常高的投资。但是,对于
现在很多人以自以为是的某种方法来低买高卖, 最后变成了低卖高买,或者连手续费和
忙忙碌碌的辛苦费都赚不回来。
无论做什么类型的投资,一个投资者首先要明白自己所做的事情,了解自己。
最涨杀跌是亏损之源。我是相信通过分析市场,分析供给,
建立模型可以盈利,比如说通过千百万投资者的大数据的分析,可以是交易的数据,可以是
论坛的情绪相关的数据,还有公司经营情况的大数据的分析,是可以找到一个持续盈利的
方法的。我在后面的未来投资之道里面有详细介绍。

据此,本书所讨论的很多内容是共有的,包括交易经验和一些心理。但是本书找重点,
或者说所提倡的点还是以公司的价值为基础进行投资。